Yield dan Determinan di Pasar Coporate Green Bond Eropa

Nama : MARJUKI
Prodi : Akuntansi Syariah
Matakuliah : Analisis Investasi dan Portofolio
Dosen Pengampu : PUPUT RAYSHARIE, SE, ME
Institusi : IAIN PALANGKARAYA
Tema : Obligasi

Yield dan Determinan di Pasar Corporate Green Bond Eropa

Agenda lingkungan telah menjadi topik paling akut dan signifikan dalam dekade terakhir. Menurut Laporan Risiko Global ( 2022), tiga risiko paling parah dalam skala global selama 10 tahun ke depan adalah risiko terkait lingkungan seperti "kegagalan tindakan iklim", "cuaca ekstrem", dan "kehilangan keanekaragaman hayati". Namun, hingga tahun 2011, risiko lingkungan bahkan tidak masuk dalam lima besar risiko dalam hal kemungkinan dan dampak, tetapi risiko ekonomi dan sosial selalu menempati posisi terdepan. 

Obligasi hijau ditujukan untuk membiayai atau membiayai kembali proyek-proyek yang membantu mengatasi masalah iklim dan lingkungan. Menurut laporan Climate Bond Initiative (CBI) (CBI 2021b ), pasar green bond pada 2015--2020 tumbuh rata-rata 50% per tahun. Para peneliti dan praktisi yang bekerja dan menginvestigasi pasar green bond mengungkapkan adanya anggapan premi negatif terhadap imbal hasil obligasi hijau atau greenium 

Temuan MacAskill et al. ( 2021 ) menunjukkan bahwa greenium terdeteksi dalam 56% studi pasar primer dan 70% sekunder untuk obligasi hijau yang diterbitkan pemerintah atau dengan peringkat investasi. Makalah-makalah yang mengeksplorasi sifat greenium merangkum faktor-faktor penentu diskon hasil berikut: (1) preferensi investor dan kelebihan permintaan atas pasokan di segmen pasar hijau; (2) tingkat likuiditas; (3) adanya insentif pemerintah dan keringanan pajak; (4) keadaan ekonomi; (5) indikator ekonomi makro; dan (6) penetapan label hijau dan sertifikasi.

Obligasi Hijau dan Greenium

Obligasi hijau adalah sekuritas pendapatan tetap yang struktur keuangannya mirip dengan utang "konvensional" (bentuk, mekanisme penetapan harga, konvensi pasar, peringkat, dll.) kecuali untuk perbedaan dalam penggunaan hasil. Penerbit obligasi semacam itu berjanji untuk menggunakan hasilnya pada proyek-proyek dengan manfaat lingkungan 

Greenium adalah situasi di mana obligasi hijau diperdagangkan dengan harga lebih tinggi daripada yang konvensional (sehingga memberikan hasil yang lebih rendah bagi pembeli). Penyebab greenium yang paling sering dikutip adalah bahwa (1) perusahaan yang mengikuti "agenda hijau" mengurangi risiko eksistensial mereka dan risiko gagal bayar obligasi, atau (2) investor bersedia mengorbankan hasil tetapi memenuhi kebutuhan pasar. pemangku kepentingan 

Pasar obligasi hijau AS dan Eropa mungkin yang terbesar dan paling mapan secara global. Pasar green bond korporasi Eropa adalah yang paling diminati karena sekitar 50% dari penerbitan global pada tahun 2021 diterbitkan di sana, berikut Gambar Penerbitan green bond per tahun (2014--2021). 

  

peneliti yang menjelajahi pasar ini harus mempertimbangkan perbedaan di antara keduanya. Perbedaan tersebut didorong oleh perbedaan ukuran, komposisi peminjam dan investor, permintaan dan penawaran, kualitas kredit penerbit, dan perbedaan lingkungan peraturan dan pajak. Misalnya, di AS, pasar obligasi korporasi konvensional lebih besar baik secara absolut maupun relatif daripada pasar Eropa. Likuiditas pasar utang korporasi Uni Eropa lebih lemah karena ukurannya yang lebih kecil dan niat pemegang obligasi untuk mempertahankan obligasi hingga jatuh tempo. Pasar utang perusahaan AS kurang beragam dalam hal peringkat kredit dibandingkan pasar Eropa. Ini karena peringkat negara AS adalah AAA, sementara banyak negara di Eropa memiliki peringkat yang lebih rendah (mis., Italia: BBB-; Portugal: BBB). Lebih-lebih lagi, kebijakan suku bunga Bank Sentral Eropa tidak identik dengan kebijakan Federal Reserve AS. Hal yang sama berlaku untuk kebijakan suku bunga utama Bank of England (Vukovic dkk. 2021 ). 

Literatur yang mengeksplorasi dampak status "hijau" obligasi pada harganya masih terus bermunculan. Banyak penelitian menggunakan variabel dependen dan proksi premium hijau untuk menentukan perbedaan imbal hasil antara obligasi hijau dan obligasi konvensional. Misalnya, Bachelet et al. ( 2019 ) menggunakan perbedaan antara ask yields dari green bond dan tetangga terdekatnya 'brown' bond dalam pekerjaan mereka. 

Dalam beberapa penelitian, perbedaan antara imbal hasil green bond dan Treasury bond telah ditunjukkan sebanding dalam hal jatuh tempo dan negara di mana isu tersebut digunakan sebagai premi hijau. , Nanayakkara dan Colombage ( 2019) menggunakan logaritma natural OAS untuk menganalisis perbedaan antara hasil harian obligasi konvensional dan obligasi hijau pada sampel 125 obligasi pada 2016--2017. Mereka menemukan bahwa obligasi hijau diperdagangkan dengan premi sebesar 63 basis poin terhadap penerbitan obligasi korporasi yang sebanding. Keterbatasan penelitian ini adalah jangka waktu yang pendek dan kegagalan mempertimbangkan penerbitan obligasi dari negara-negara dengan pasar keuangan yang beragam. Ivashkovskaya dan Mikhaylova ( 2020) dalam makalah mereka menggunakan OAS untuk menjawab pertanyaan apakah ada 'greenium' dalam sampel 2450 obligasi hijau dan penerbitan obligasi konvensional dari tahun 2007 hingga 2020 dan menemukan premi hasil yang signifikan secara statistik dari obligasi hijau sebesar 23,4% dibandingkan dengan hijau yang sepadan masalah. Keuntungan dari penelitian ini adalah periode yang panjang (2008--2020), dan kerugiannya adalah mempertimbangkan banyak pasar hijau dalam satu sampel. 

Satu lagi metrik untuk mengukur greenium adalah spread imbal hasil (YS) antara imbal hasil obligasi hijau dan tingkat bebas risiko. Wang dkk. ( 2019 ) menggunakan spread yield penerbitan green bond sebagai selisih antara yield penerbitan green bond to maturity dan risk-free rate untuk mengidentifikasi faktor-faktor yang mempengaruhi premi risiko penerbitan green bond China. Namun, pendekatan ini hanya sesuai dengan penentuan greenium obligasi hijau di satu negara. 

Baru-baru ini, teknik ekonometri dan statistik canggih mulai digunakan untuk menangkap variabel laten dalam estimasi harga greenium dan green bond. Variabel laten adalah faktor dan ketergantungan yang tidak dapat diamati secara langsung, tetapi pengaruhnya dapat dilihat pada variabel independen yang diukur, ( Burnham et al. 1999). Dalam kasus evaluasi greenium, variabel laten tersebut dapat mencakup kebijakan ESG negara, ciri khas taksonomi hijau nasional, manfaat negara yang diberikan kepada investor, penerbit, dan debitur, kualitas manajemen, dan tata kelola perusahaan penerbit obligasi hijau, spesifik ketentuan obligasi, fitur pasar keuangan lokal, dll. Penerapan teknik pemodelan variabel laten memungkinkan estimasi parameter yang lebih akurat dan peningkatan prediksi variabel dependen dibandingkan dengan model regresi "konvensional". Ini juga memberikan wawasan tentang keterkaitan antara obligasi hijau dan pasar keuangan lainnya. Ahelegbey et al. ( 2019) menerapkan teknik klasifikasi berbasis faktor laten untuk memperkirakan model logistik yang lebih efisien yang digunakan untuk penilaian kredit. Model seperti itu juga dapat digunakan untuk penilaian ESG. Makalah ini berpendapat bahwa model seperti itu menyebabkan peningkatan kinerja penilaian. Teknik lain termasuk jaringan syaraf tiruan (JST), yang menangkap variabel laten. ANN dapat memprediksi harga atau nilai aset keuangan dengan akurasi yang lebih tinggi daripada model linier ( Tealab et al. 2017 ; Uma Maheswari et al. 2021 ). 

Analisis di atas menunjukkan bahwa fakta keberadaan greenium belum dapat dikonfirmasi atau dibantah secara akurat, terutama untuk obligasi hijau yang diterbitkan oleh korporasi non-keuangan. Kesimpulan tentang faktor penentu utama greenium juga berbeda di seluruh makalah. Sebagian besar penelitian menentukan greenium pada pasar obligasi hijau global, AS, atau negara berkembang (sebaiknya Cina), meninggalkan pasar hijau perusahaan Eropa tidak dipelajari dan tidak sepenuhnya tertutup. Kami menganggap fakta ini sebagai kelemahan mengingat pasar green bond korporasi Eropa berbeda dari pasar AS dalam hal ukuran, struktur, basis pelanggan, ukuran kesepakatan, dan ketentuan.